债券市场机遇大于风险

2003年03月25日 中国证券报

　 利率市场化进程中，短期的表现是利率上升或利率上升的预期。根据国际货币基金组织统计，20个实行利率市场化的国家，有17个实际利率上升。利率变动对债券市场有直接的影响，债券价格和利率存在反向变动的关系，利率上升，债券价格会出现下跌。从长期来看，利率市场化对债券市场有着复杂而深刻的影响。但总的来看，机遇要大于风险。
　　在利率市场化进程和债券市场发展的互动中，市场参与者面对的，一方面，有债券市场适应利率市场化的要求而出现的机会，另一方面，也有债券市场参与者发挥主动性、创造性，有意识地通过推出新的市场品种，构造新型债券市场，积极参与市场的完善和发展，促进利率市场化，并创造和利用相关市场机会，避免和化解利率市场化所带来风险及不利影响。
　　利率市场化对债券市场的影响，从不同阶段看，各有特点。从中长期来看，利率市场化是趋势，而实现利率的市场化，需要市场的发展，包括债券品种、期限结构的多样化。因此，债券市场的这一趋势为债券发行者和中介机构提供了广泛的创新产品的空间。
　　从短期来看，更多的可能是将面临利率上升的压力。利率上升或上升的预期，对市场参与者，不管是发行人，还是投资者、中介机构，在目前债券市场十分活跃的情况下，其后续发展都蕴含一定风险。
　　总体判断，市场利率化对债券市场是机会多于风险。相关参与者如能未雨绸缪，做好充分准备，应该可以抓住这些机会。对发行者而言，不管是国债，还是企业债，都必须高度关注融资成本。随着融资品种的丰富多样，可以有很多的选择，而在不同时机、不同结构的融资，按照市场供需状况和债券品质，其利率会出现显著差异。意味着同一发行人在不同时期的融资成本将不一样，发行人必须高度关注利率的短期、中期和长期走向，根据资金需求，及时调整融资决策。对非政府信用的企业债等债券，在金融市场上的信用将对融资成本有很大影响，必须提高经营管理水平，致力于提高企业发展能力，培养和保持良好的信用形象。
　　对投资者，特别是机构投资者而言，一方面，利率市场化会大大增加转移风险的需求，市场会有更加丰富的投资品种应运而生，交易更加活跃。对债券市场和衍生产品市场，更是如此。很多金融衍生产品，包括债券期货，以利率市场化进入实质性阶段为标志，将逐渐迎来成熟、推出的时机，其作用除了为市场提供套利机会之外，更多地是为广大投资者提供避险手段。
　　另一方面，利率市场化的进程，作为一个新生事物，金融衍生产品不断涌现，对其认识有一个不断修正、深化的过程，其间必然伴随市场的波动，也就是市场的投资机会，投资者如能以前瞻性、实证性研究为基础，制定合理的投资策略，有助于抓住这些机会。
　　对债券市场中介，包括银行、券商、评级机构而言，只有在品种、定价、评级等方面不断创新，才能取得和保持市场领先地位。随着市场利率化的推行，银行、券商等金融机构的服务范围必须扩大，也有条件扩大。投资品种纷繁众多、信息变化多端、技术性更强，将大幅提高企业、个人对于专业理财的需求。大量金融机构，包括银行、券商、信托公司、保险公司、财务公司、基金等，均会涉足其中，竞争激烈。作为大型中介机构，更有必要利用自己目前在不同市场中的地位和优势，推动市场发展，为投资者、客户提供更多的吸引力、更多的投资选择，获取其中的市场机会。在债券品种设计、定价等方面要事先做好充分的准备，适应、推动和引导市场的前进方向。
　　此外，特别需要引起市场各方参与者关注的是，利率市场化进程所蕴含的长远机会：推动金融混业。金融混业的推动力量将从目前少数机构为获取利益、占领市场制高点的个别努力，转化为利率市场化所引出的不得不进行的市场整体压力。利率市场化的一个结果是需要大量的衍生、创新金融产品，而进一步扩展市场衍生品种的创新空间，带来金融混业的必要要求。金融混业经营的突破，会为衍生、创新产品的推出打开一道大门，展露出更加广阔的天地，无论是融资还是投资，都会有更多的机会。启动金融业的重组和整合，包括中外融合。金融业的重组将首先起于利率市场化后金融机构业绩的分化，其次来自利率市场化后提高竞争能力的需要，再次来自利率市场化后对外开放扩大，内外资机构优势互补、低成本扩张的需要。这对有关市场中介而言意义不言自明。



　　■文/中信证券 陈济军

《中国证券报》2003年03月25日