引入QFII后市场格局酝酿诸多变化

2003年03月31日 摘自全景网

　　国内证券市场的渐次开放，特别是引入QFII后，国内市场的投资结构、投资理念、投资主体发生较大变化的同时，也会影响国内证券市场的运行趋势，并在板块轮动、股价结构调整方面呈现出新的特征。通过比较深、沪股市近一年来与周边市场的运行轮廓间的差异就会明显发现，国内股市与周边股市间的和谐性更加统一，特别是体现在部分板块的涨跌规律上，这预示着QFII对市场的影响已经由题材型渐渐转化为实质性影响。
　　种种迹象表明，目前QFII正式实施已经进入倒计时，预示着QFII对市场的影响已经由题材型影响渐渐转化为实质性影响,具体主要表现在国内股市与周边市场的合拍性明显趋强，板块轮动节奏明显趋同，并在股价结构调整方面提供了动力。
　　QFII实施后与周边市场的合拍性明显趋强
　　一年来见顶时间的比较。图1为道琼斯指数、纳斯达克指数、香港恒生指数三大指数近一年来的走势图，从中可明显发现，这三大指数在2002年见顶的时间在5月中上旬。道琼斯指数、纳斯达克、香港恒指分别见到全年内的最高点10728点、1959点、12021点，之后市场均出现了较深幅的下挫。而2002年上证综指见顶至全年最高点1748点的时间为6月下旬，比周边市场迟一个半月左右。
　　一年来见底时间的比较。道琼斯指数、纳斯达克指数、香港恒指在2002年度分别在10月上旬见到全年内的最低点，点位分别为7181点、1108点、8772点。而上证综指在2002年下半年连续出现较长时间的下跌，在2003年初才见至此波调整行情的最低点1311点，比周边市场晚不到二个月的时间。
　　短期市场见顶时间的比较。周边市场自去年10月上旬见底后，均出现了反弹幅度在20-35%左右的升势，并且在今年1月中旬见至相对顶部位置，之后在美伊局势日趋紧张的态势下，再度出现了较深幅的下挫。而国内股市是在3月上旬见至局部顶部，两者相差刚好不足二个月。
　　目前较一年来低点的相对位置比较。以今年3月25日各市场的收盘计，与一年来市场的最低点比较。道琼斯指数在3月25日的收盘指数为8280点，较其去年10月初的最低点的涨幅为15.30%。恒升指数在3月25日的收盘为9062点，较去年10月初的最低点的涨幅为3.31%。二者平均涨幅为9.30%。而上证综指在3月25日的收盘点位较年初的低点所出现的涨幅为9.19%，同期上证B股的涨幅为8.18%（如表1所示）。国内市场相对周边市场而言，目前的点位较前期最低位的水平基本一致。
　　上述数据比较说明，在引入QFII机制之后，周边市场的走势与国内股市呈现出了更大的一致性或合拍性，只不过周边市场往往在见顶、见底的时间上提前一个半月至二个月左右。预计这种时间差更会呈现一种缩小的趋势。例如，香港国企股指数在3月初突然直泻下行，在较短的时间内下跌的幅度将近10%左右；而国内市场也是同时出现急速下挫，并收出五连阴的态势，二者间的合拍性更是达到了统一。这一点应对国内市场提供较多启示。特别是周边市场的这种“超前”性，更具有较大的参考价值。目前道指保持着较低点15%左右的涨幅，也就预示了国内股市在此波调整行情中的低点也不会过低，过于悲观的观点是不可取的。
　　国内股市与周边市场板块轮动上的一致性趋强
　　今年以来，国内市场出现的强势，主要源于两大板块：一是以中国联通、中国石化为代表的低价国企股；二是以厦门信达、上海科技为代表的网络科技股。而这两大板块上涨持续时间、强弱程度、运行轮廓，均与周边市场相关板块具有较大的一致性。
　　低价国企股的上涨与下跌动力，主要来源于香港市场国企股一年来的突出表现。国企股指数在2001年度的收盘为1723.20点，在2002年度的收盘为1990.44点，全年的涨幅为15.51%。在全球主要股指均处于下跌的态势之中，呈现出独树一帜的态势。在今年初，国企股指数承接升势，再接再厉，在1月份再度出现升幅为13%左右的涨势，而其中的强势品种则集中于上海石化、中国石化、中国联通等国企股。在此背景下，国内低价国企股终于爆发出一波扬升行情，并在运行趋势上呈现一种明显的联动性。例如，中国联通红筹股自1月中旬见底后出现深幅下挫，同期中国联通A股也出现逐级回落的态势，不论A股还是红筹股的股价，均走出了较明显的构造顶部后的持续下调态势（如图2所示）；相反，中国石化H股在去年下半年保持了较好的平稳扬升态势后，在1月份出现了加速上行的态势，并且在高位呈现强势整理格局，与之相呼应，中国石化A股自年初以来的走势如出一辙，虽然近期市场连续出现回落，但该股仍维持较好的平台整理态势，与中国联通A股的走势差异较大（如图3所示）。由这两例就可发现，不同市场间的板块连动性明显增强，而且不同市场间相同品种的强势程度呈现一致性。
　　而国内网络科技股的强势，自然来源于纳斯达克市场中国概念网络科技股的强势（如图4所示）。网易在1月下旬见到一年来扬升行情的顶部位置之后，出现了跌幅近四成的态势。而国内网络科技股大多在2月中旬见至此波行情的顶部位置，在时间上仅仅迟了近半个月的时间。近期网易为代表的网络股再度掀起了一波明显升势，是否会再度影响国内网络科技股的走势，我们拭目以待。
　　国内市场股价结构调整仍会加剧
　　表2为8只含H股的上市公司在不同市场间的定价比较。为了便于计算，不同市场间的定价均以中国石化为参照物。由此就可发现：1、对于低价国企股板块而言，马钢、上海石化、中国石化的A股价格均明显高于中国联通，但其在香港市场的定位却明显低于后者；而且在国内市场，马钢股份较中国石化的价格相差无几，而在香港市场的定价不足中国石化的一半，这说明低价大盘股群体本身也存在着股价结构调整的强烈要求。2、对于东方电机、南京熊猫、科龙电器等股票而言，其在A股市场的定价为中国石化的2-3.20倍，而其H股的定位均明显低于或等同于中国石化的H股定价，说明绩差股板块的定位仍有偏高之嫌，而大盘低价股整体仍存在着一定的恢复性上涨的机会。因此，随着外资实质性进入股市步伐的加快，其投资理念会渐渐影响国内市场，进而难免引发国内市场股价结构的调整。



　　■文/平安证券综合研究所 封树标

（摘自全景网）2003年03月31日