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2003年金融体制改革与货币政策谈
自１９９９年以来，中央银行积极执行稳健的货币政策，取得显著成效。
同时，货币政策也存在一些问题。２００２年金融运行中存在的突出问题是：物价水平继续走低，通货紧缩重新出现；货币流动性下降，使用效率降低；资金供需结构性失衡依然存在；房地产贷款隐藏潜在风险；中央银行债券回购与财政部的国债发行出现目标矛盾。
为此，对我国２００３年金融体制改革与政策走向提出以下建议。
一、货币政策取向宜带有积极含义
延续２００２年中国经济增长８％态势，２００３年１２月不包括城乡和个人的固定资产投资同比增长３２．８％，增幅比上年提高１４．６个百分点，同期规模以上工业企业增加值同比增长１７．５％，增幅比上年四季度提高３个百分点，是１９９５年以来增速最高的。此外，根据国家统计局的调查，２００３年一季度全国企业景气指数为１３１．２，比上季度和上年同期分别提高０．２和１１．６点，企业景气指数连续５个季度保持平稳上升势头，并创下近年新高，表明企业内在活力进一步增强，经济增长的微观基础继续改善。所有这些统计数字无不说明，依靠国债投资推行积极财政政策拉动内需是到了需要转型的时候了。
配合财政政策的转型，２００３年我国货币政策宜在保持稳健的同时，带有积极的含义。
根据以往经验，我国广义货币Ｍ２供应量应维持在１６１８％的增长区间，并维持０１％的通货膨胀水平。由于我国资金供需存在结构性过剩的矛盾，高于这一货币增长速度，很可能造成原本头寸较松的企业手中资金更多，投资盲目扩大，酿成金融风险；而低于这一增长速度，很可能使经济重新回到通货紧缩。
此外，我国中央银行推行的是稳健的货币政策。但是，“稳健”二字既有反通货膨胀又有反通货紧缩的含义，这是货币政策的主要任务，任何时候都可以使用，无法起到为公众指示预期的作用，因此作为政策取向实际是没有意义的。即使作为政策取向，也只能在总供给和总需求大体平衡时，作为中性货币政策来使用。这样看来，如果中央银行能将其所推行的货币政策取向明确化，就可能在相当程度上扩大商业银行的贷款意愿，而不必费力去督促商业银行为企业提供贷款，起到事半功倍的效果。
二、保持人民币存贷款利率水平稳定，适当调低超额准备金利率和再贴现利率
从２００２年以来全球的货币政策态势来看，宽松似乎已经成为世界各国的基调。目前美国联邦基金利率已经下调到１．２５％，成为１９６１年以来的最低水平，并且由于伊拉克战争的持续，美联储很可能考虑再次下调利率；英国则在２００３年２月将基本利率下调到３．７５％，成为１９５５年以来的最低水平；此外，欧洲中央银行也不甘示弱，两年半以来连续６次降息，将其主导利率下调到２．５０％。看来，世界主要发达国家都在借助降低利率的手段，刺激消费和投资，并增强其产品在国际市场上的竞争力。当前，我国仍然面临内需不足的矛盾，所以，维持一个较低的利率水平既是合理的，也是必须的。较低的利率水平不但有助于刺激消费和投资，也变相起到使人民币贬值、提升我国产品国际竞争力的作用。
２００３年１、２月，我国居民消费价格总水平分别比去年同月上涨０．４％和０．２％，这固然包含春节和燃油价格、居民用水、用电价格上涨以及中央银行货币供给加快增长的因素１９．３％、１８．１％，但是我国２００３年全年走出通缩已经具有很大可能性。目前，经济中的自主增长能力逐渐增强，宏观经济逐渐回暖，物价水平微弱上升，正是早已不堪重负的积极财政政策退出之机，而不宜率先抬高利率打压物价。
总之，２００３年中央银行不宜轻易考虑变动现有存贷款利率水平。需要附带说明的是，鉴于商业银行惜贷严重、超额准备金数额庞大，降低储备金利率很可能会成为中央银行进一步降低存贷款利率之前的必要先行步骤。
三、积极推进金融改革，缓解资金供需矛盾，引导资金合理流向
随着我国民营经济的发展，支持中小企业融资的呼声和压力也越来越大，给货币政策和金融监管都提出了新的课题。过去，为中小银行增资扩股以增强其贷款能力始终被认为是解决中小企业贷款难的一条重要途径。２００３年，中国银行业监管委员会宣告成立，完全有理由相信，随着金融监管职能的有力加强，监管当局和货币政策制定部门将协调一致，加快我国金融改革的步伐，开辟解决中小企业贷款难的新途径：加快设计开放民间金融的方案乃至相关法律、法规体系，加快考虑将无效率的大型国有商业银行进行拆分上市，既解决我国中小银行数量不足问题，也彻底解决商业银行的不良资产问题，使其真正走上可持续发展之路。
十六大报告中对农村经济的发展给予了特别的关注，按照这一精神，２００３年我国将加快农村金融体制改革，努力解决农村金融“空洞化”问题，真正实现邮政储蓄资金不但来源于市场，也直接运用于市场；力求盘活现有农村信用社，切实增强农信社为农村地区经济发展服务的能力；疏通农村民间金融的正规渠道，允许民间资本以合法渠道进入农村金融领域。
与此同时，针对房地产投资的过快增长，中央银行宜切实加强监管，严禁发放“零首付”个人住房贷款，强化开发商自有资金占开发项目总投资比例限制。但无论如何，中央银行科学的新房贷政策应该是使房地产投资实现软着陆，而不是使其急刹车，否则将会诱发商业银行不良资产的新一轮上升，并影响宏观经济的回暖势头。
四、完善货币市场，加速推进利率市场化进程
作为资金的价格，利率只有准确反映市场供求状况，才能实现对资源的有效配置，并为汇率市场化做准备。目前，中央银行在确定利率市场化总体思路的基础上，又提出利率市场化改革目标，即建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。当前，中央银行在逐步扩大利率浮动范围的同时，宜更加积极推动货币市场特别是商业票据市场的发展。由于票据融资与中小企业资金流动性强、金额小、周期短等特点相适应，因此可以大大降低中小企业融资成本。事实上，票据市场的快速发展对加速利率市场化进程也颇具实际意义。
五、积极有效发展资本市场，扩大公众投资渠道
从２００２年到现在，我国人民币储蓄存款增长始终维持在两位数以上的同比增长率，占ＧＤＰ份额不断呈现上升趋势。２００２年１月，本币城乡居民储蓄存款只占当年ＧＤＰ的７３．２％，而到２００３年２月这个数字已经达到９０．６５％，逐渐与ＧＤＰ接近。
从我国资本市场的发展来看，２００２年股票市场继续延续了２００１年的下跌态势，全年在上海、深圳证券交易所通过发行、配售股票筹集资金仅为９６２亿元，比上年减少２９０亿元，年末境内上市公司Ａ、Ｂ股市价总值３８３２９亿元，比上年末下降１１．９％。股票市场不景气是造成居民储蓄存款快速攀升的重要原因。除了储蓄之外，居民购买国债踊跃，说明公众对于持有安全、利息收入又高于银行储蓄存款的投资工具存在巨大需求。但是，如果不能从根本上解决居民投资渠道狭窄问题，我国储蓄存款迅猛增加的态势就不会缓解。
目前公众往往有一个错误认识，即将股票市场等同于资本市场，而忽略了债券的作用。从国际比较来看，美国债券市值相当于ＧＤＰ的１４３％，日本为１３６％，欧盟１５国为９２％，而我国债券市值大约只有ＧＤＰ的２９％。特别是公司债，其发行规模更加狭小。２００２年我国公司债发行规模尚不及国债发行规模的１０％，因此未来将有很大的发展空间。有鉴于此，中央银行宜加强与有关部门的协调，促进国债、企业债、政策性金融债市场的协调发展，缓解居民投资渠道狭窄的矛盾。
(巨潮资讯) 2003年05月27日
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