世界银行金融专家奥列弗访问FSI

2001年11月6日

    2001年11月6日下午，世界银行高级金融专家奥列弗访问FSI，与吴晓求教授就如何在中国证券市场进一步发展机构投资者、金融体系的变革等问题深入、全面地交换了意见；赵锡军、瞿强、许荣等研究人员参加了讨论。
    

    奥：在中国证券市场如何进一步发展机构投资者是世界银行非常关心的问题，最近我们准备了一份关于发展中国机构投资者的报告，我们非常希望在某些问题上请教吴教授的意见。

    吴：中国即将加入世贸组织，资本市场将在2~3年内开放，这段时间我们将做大量的工作，为资本市场的开放做好准备。其中，改善投资者结构将是工作的重点。在中国的机构投资者中，我们把开放式基金、社会保障基金和商业保险基金看作是最重要的机构投资者，而一般的法人投资者不被看作机构投资者。上述三类以及私募基金共四类机构投资者在未来都将引入外资管理。目前中国证券市场的市场结构还难以适应发展开放式基金的要求。42家封闭式基金、3家开放式基金（已发行两家）、私募基金和少量商业保险基金持有证券市值约占中国股票市场流通市值的25%。
    奥：我们已作过研究，目前中国市场的商业保险基金为3500亿元，互助基金为940亿元，养老基金为7000亿元，三者的资产总和占GDP的6%，而相比之下，新兴工业国如新加坡是60%，香港是200%。目前还有一个商业银行如何进入资本市场的问题，我们曾与人民银行总行、证监会进行过会谈，中信银行、光大银行和中国工商银行都有机构进入证券市场，那么，是否将有政策允许全能型银行的建立呢？
    吴：这在近期是不会的，但是，目前商业银行和证券市场的业务融通有两个管道：一是央行的《中间业务暂行办法》已规定商业银行哪些业务可以进入证券市场，其前提是这些业务不能形成商业银行的资产、负债。二是证券公司通过股票质押贷款方式借入银行资金进入证券市场，这在资金层面上是完全合法的。目前是重点监管对象，但不能称为违法的是：企业、上市公司通过股权质押获得资金进入股市。
    奥：商业银行将采取下列哪种方式进入证券市场呢？是设立子机构直接进入证券市场，还是与证券公司组成集团公司进入市场？
    吴：我们倾向通过建立金融控股集团的方式，这有利于形成金融体系的防火墙。我们反对采取全能银行或金融超市的形式，这不利于防范风险及专业化。目前我们正在准备这方面的研究报告，将于一个半月后推出。我们希望知道世界银行及您个人对此问题的看法。
    奥：我们的意见和您一样，商业银行应该采取组建金融控股集团的方式进入证券市场。同时还考虑商业银行的资本充足率问题。应该改善国有企业治理结构，使国有企业从对商业银行借款转变为从资本市场筹资，商业银行的存款转变为共同基金。从这个意义上说，国有商业银行只有转变为资本市场的中介才能生存
    吴：也就是说应该采取资产证券化的方式。
    奥：据我所知，目前中国对股票投资的收益不征税，而对债券收益和银行存款利息分别征收40%和20%的税。为什么对债券收益征高税呢？
    吴：对商业银行存款利息征税的目的是为了把资金挤向证券投资，但我国对国债并不征税，只对公司债券征税。我认为应与股票收益同等征税。这也是中国的债券市场相对不发达，而股票市场相对发达的一个原因。
    奥：中国人民银行一方面要制订实施货币政策，同时又要控制商业银行风险，因此，证券市场获得大发展是否可能对人民银行产生不良影响？
    吴：目前有动议把人民银行拆成两部分，一部分是发钞行并负责制订货币政策；另一部分负责对商业银行的监管。
    奥：世界银行完全支持这一观点，如果您要召开此类研讨会，世界银行愿意资助您对这一课题的研究和会议。
    吴：我们认为，对商业银行的监管可以与证券市场监管、保险市场监管合并。
    奥：这在明年是否可能实现呢？
    吴：即使实现，也将是5年以后。
    奥：中国的投资基金以前曾过度投机，今年对中国的基金管理公司而言也是一个不好的年度，目前中国只有十数家基金管理公司，请问您认为应该如何加强基金业的竞争？
    吴：今年发表的“基金黑幕”表明中国基金业透明度、竞争、效率都不够。我认为一方面要改善基金管理公司的治理结构，引入独立董事制度，引入外资基金管理公司，同时要大力发展开放式基金，降低开放式基金的收费，增加基金管理公司的数量，允许社会保障基金和商业保险基金直接进入证券市场，加大其投资比例。







　　许荣

2001年11月6日