我国上市公司分行业成长性分析（二）

2001年12月03日

成长稳定性分析

　　要全面评价行业的成长性，需要考证其成长稳定性，以说明成长是否具有持续性与可靠性。对此，我们选用了毛利率、利润结构、经营性现金流量等指标来进行分析，并结合离散系统指标来作综合评估。

　　1、毛利率

　　毛利率是反映主营业务盈利能力的主要指标之一，一般而言毛利率越高，其利润的稳定性越强。从近年来各行业毛利率的统计结果可以看出以下几点特征：

　　（1）行业毛利率差异较大。统计结果显示，采掘业4年的平均毛利率达到43.36％，位居第1位，是批发和零售贸易业、建筑业等行业毛利率的3倍以上。

　　（2）部分基础产业与政策壁垒较高的行业，毛利率相对较高。传统产业的毛利率相对较高，其中采掘业由于近年来产品价格的上升，使其连续4年占居第一位的位置；其次是电力蒸汽与水、社会服务业，因其一次性投入较大，日常的运营成本相对较低；而文化传媒业、医药制造业因政策壁垒较高，毛利率相对较高。

　　（3）一般加工工业与重化工行业的毛利率较低。行业毛利率最低的行业依次为：批发和零售贸易（11.67％）、建筑业(12.12％)、黑色金属冶炼及压延加工业(13.95％)、塑料制造业(15.16％)、化学纤维制造业(17.29％)、有色金属冶炼及压延加工业(17.40％)、石油加工及炼焦业(18.10％)、金属制品业(18.82％)

　　（4）大部分行业的毛利率基本保持稳定。从毛利率的离散系数来看，毛利率波动较大的行业主要出现在：近年来产业政策波动性较大的行业（如文化传媒业、房地产等），部分高新技术产业，以及产业环境变化较大的行业（如有色与化纤等）。总体而言，传统产业的毛利率相对稳定，绝大部分行业的各年毛利率不会出现较大的变化。

　　2、利润构成及稳定性

　　利润构成的稳定性是描述成长稳定性的另一重要因素。从利润总额的构成上看，其主要来源于营业利润、投资收益、营业外收支净额及补贴收入等四项。在利润的四项构成中，营业利润在利润总额中占的比例越大，说明公司的利润来源基础稳定、可靠；同时，我们还用扣除非经常性损益后的收益占净利润的比重这一指标进行印证，以补充揭示成长的可靠性。

　　表6 利润构成及稳定性

　　（注：1、营业利润比重指“营业利润占利润总额的比重"， 扣非经常性损益后比重指“扣除非经常性损益后的利润与净利润之比"；2、序1指按3年营业利润比重均值排序；3、序2指按“扣除非经常性损益后的利润与净利润之比"的均值排序；序3指综合两项指标的综合排序）

　　从利润构成与稳定性统计结果中可以得出以下几点结论：

　　（1）上市公司利润来源的稳定性逐年增强，其中有24个行业（子行业）2000年的“扣非经营性损益后比重"要高于1999年，而且“营业利润比重"的平均值也呈逐年上升趋势。

　　（2）各行业的利润稳定性差异较大，而且传统产业、基础产业的利润稳定性相对较强，高新技术产业利润构成的稳定性相对较差，各年波动性较大。

　　3、经营性净现金流

　　经营性净现金流量，故名思义是指企业生产经营活动的现金流入与流出之差额。由于它不包括公司非现金会计费用和非核心业务的其它费用，因此它是投资者获得公司经济实力的最近渠道。为阐述成长的可靠性，本文引入“经营性现金流与主营收入的比值"，它反映了“每元的主营收入能为上市公司带来多少净现金"。统计结果显示出以下几个特征：

　　（1）“单位主营收入带来的经营性净现金流"的行业差异相当大，能源、交通、社会服务业等传统行业的收入的现金含量相对较高。

　　（2）同一行业内，“单位主营收入带来的经营性净现金流"的年度差异性不大，但一般加工性工业（如塑料制造、金属制品等）、建筑业与房地产业的年度差异性较大。

　　4、上市公司成长的稳定性评述

　　采掘业、电力蒸汽与水、交通运输仓储业、食品饮料、文化传媒业、医药制造业、非金属矿物制品业、社会服务业等行业上市公司波动性相对较小，而房地产业、交通运输设备制造业、专用设备制造业、塑料制造业、综合类、建筑业、信息技术业、批发和零售贸易等行业所属上市公司的业绩波动性较大。

　　行业综合投资价值

　　判断一个行业综合投资价值的大小，具体的评价标准很多，评价方法也因人而异。本文采取的评价方式是：以行业的成长性为第一标准，同时结合成长的稳定性来综合判断行业的投资机会。按这种评价方式，特别是投资者日益关注业绩泡沫的今天，我们认为：有色金属冶炼及压延加工业、电子元器件制造业、房地产业、医药行业、文化传媒业、电力行业与采掘业的综合投资价值较大，部分子行业（如信息产业中的软件业、通信业）亦存在较多的投资机会。

　　但是，针对不同风险喜好的投资者，其可选择的投资品种与上市公司也存在较大差异。基于本文的分析，我们认为：（1）对追求收益稳定的投资者，业绩成长稳定、波动性不大的采掘业、色金属冶炼及压延加工业、电子元器件制造业、房地产业、医药行业、文化传媒业、电力能源等行业的上市公司可作为首选。（2）对追求成长性的投资者，业绩增长较快、波动相对较小的医药类、房地产业、信息类上市公司可作为重点跟踪对象；（3）对追求平衡收益的投资者，则需要在二者之间寻求某种或某批组合，来达到预期之目标。(证券时报)