（记者观察）新股发行有待“应时”而变

2003年04月11日 中证网

　　太阳每天都是新的。对于时刻反映经济景气、政策动向等众多因素的证券市场来说，不同阶段的供求关系和市场特点，正如同“太阳”一样总在发生着变化。因而，“应时”地调整和完善一些政策措施，将促进市场的进一步健康发展。基于上述观点，许多业内专家认为，当前有步骤地完善新股发行方式是有益的。 　　
     事实上，我国新股发行制度、发行方式一直在“变”。新股发行先后经历过银行存单形式、认购证方式、“与银行储蓄存款挂钩”方式、“全额预缴”、上网定价方式、网上累计投标询价方式、网下向法人投资者配售、市值配售等多种方式。接受采访的多位专家认为，这些顺应不同时期进行的尝试和探索，在吸引资金参与、提高资金效率、减少操作风险、避免内幕操纵、降低成本等方面取得了良好的效果。总体看，经过十多年实践，目前发行市场较以往更规范、透明、有效。通过发行方式的变革，较好地调整了阶段性的供求关系及市场参与各方的利益关系，融资结构也更趋合理，“三公”原则在较大程度上得以体现。 　　
     但专家也指出，要真正确立市场机制对配置资本市场资源的基础性地位，发行方式仍需不断地自我完善。就新股发行而言，去年以来实施的市值配售对市场的刺激程度并未达到预期效果。因此，需要有步骤地改变这种将发行市场与交易市场连为一体的新股配售方式，逐步推进股票发行市场独立运行体系的形成。 　　
    近期转债、增发等再融资发行方式的“走俏”，也为完善新股发行提供了思路。由于采用网上向原流通股股东配售与网下向机构投资者配售相结合的方式，转债等再融资的网下申购逐步成为机构投资者发挥其资金优势的重要渠道，吸引了众多机构积极参与。因此，应借鉴包括转债、增发方式在内的一些特点，让新股发行“应时”而变、以适应多元化的市场主体的需求。 　　
    一些业内人士认为，进一步完善的新股发行将为市场带来诸多方面的好处。诸如：增加机构投资者比重，拓宽证券市场资金渠道；促进股票市场投资者结构的变化，通过一级市场吸引机构投资者，尤其是专业机构投资者，带动市场投资理念变化；促进发行人完善公司治理机构，随着发行方式的不断改善，发行风险将逐渐显露，投资者会越来越注重发行公司的基本面和投资价值，长期来看，会敦促发行人更加重视公司治理和改善经营业绩等。 　　
    有的研究者提出，完善新股发行方式，还有利于促进形成合理的市场发行定价机制。我国近似无风险的IPO发行和对新股市盈率的控制，不利于资源的优化配置和证券市场结构调整。因此，建议在培育理性投资者的同时，有限度地使用网上累计投标询价方式，逐步推行上网竞价等多元化的定价方式，提倡和鼓励承销商对发行定价方式的自主选择和创新。 　　
    专家通过对一系列宏观经济数据进行分析后指出，实行市值配售后，数千亿“低风险”偏好的一级市场申购资金流出证券市场，转化为现金或活期存款，部分流向国债、期货、外汇市场，反映了我国证券市场尚不能为低风险资金提供投资机会的现实。因此，要从根本上化解“发行难”的问题，除适时改革新股发行方式外，还应重点发展低风险产品，尽快使证券市场的产品结构趋于合理，以便吸引各类投资者，尤其是低风险偏好的投资者广泛参与，突破市场发展的瓶颈。
　　

　　　
　　钟正/中证网

中证网 2003年04月11日