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用发展理念推动上市公司做优做强
三大主流模式开创并购重组新局面
最近一段时间以来,在党的十六大提出关于"推动资本市场的改革开放和稳定发展"的整体方略指导下,上市公司通过并购重组等各种方式实现整体上市,进而达到做优做强上市公司的目标,已经成为资本市场各方的共识。特别是去年下半年以来,TCL集团整体上市、武钢股份定向增发等一系列创新案例的接连出现,使得市场人士对吸收合并、定向增发、定向回购等三种模式一致看好,认为此三种模式有望在未来一段时期内成为上市公司并购重组的主流模式。
做优做强成市场共识
中国资本市场发展迅速,成绩巨大。截至2003年12月底,中国内地上市公司达到1287家,总市值为4.2457万亿元,流通市值为1.3178万亿元,已经成为亚洲第三大证券市场,和上世纪90年代初期的寥寥几家上市公司相比,可谓发展飞速。
但是,中国证券市场规模的快速扩张主要是依靠大量新股上市来实现的,而且其中相当一部分上市公司设立于条块分割、上市额度行政分配、国有企业部分上市的时期,公司规模普遍偏小,与美国、英国等发达国家的蓝筹公司相比,其公司规模和经营业绩都存在着相当大的差距。从周边国家或地区来看,中国内地上市公司数量和交易额虽然超过了韩国、马来西亚和中国香港,但上市公司规模和经营状况仍不如它们。
目前,我国已经加入WTO,这意味着中国证券市场面临和国际市场接轨的重任。在首发上市推动证券市场规模扩张的作用逐步减弱的情况下,亟需通过并购重组来优化资本市场的股权结构和产业结构,提高证券市场的配置效率。
值得注意的是,从上市公司的实践看,近年来,并购重组已经超越新股发行市场,成为证券市场资源配置的最主要环节。据有关统计资料显示,自1999年以来,每年约有1/3的上市公司进行并购重组。以2003年为例,新股发行67家,而年度内公开披露的上市公司发生的并购重组数量达145家。不难发现,这些并购重组逐步形成以实质性资产重组为主,以产业整合为特征的战略性并购重组的新格局。
三大主流模式浮出水面
从近年来上市公司现有的成功案例实践来看,在收购、兼并和重组方面已有三大主流模式逐步浮出水面,值得上市公司高度关注。
第一,吸收合并模式。
吸收合并是成熟市场国家公司间购并的主要方式之一。在中国,两家上市公司之间的吸收合并尚未发生,但上市公司吸收合并非上市公司时有发生。清华同方吸收合并山东鲁颖电子可以看作国内吸收合并的开拓者。后来,新潮实业、华光陶瓷、青岛双星也相继实施了吸收合并。当然,最具典型意义的还属TCL模式,它可以简单概括为"吸收合并+IPO",即通过吸收合并TCL通讯,实现集团母公司的整体上市,TCL通讯被注销,同时发行9.9亿股新股。这个模式从实施效果看,得到了监管层和投资者的广泛认可。专家认为,该方案在国内目前环境下可操作性较强,其它具备条件的上市公司可以借鉴推广。
第二,定向增发模式。
定向增发在中国证券市场也并非新鲜事物。早在1995年,福特汽车以4000万美元认购了江铃汽车当时增发的1.39亿股 B股。后来,华新水泥、巴士股份、青岛啤酒、上工股份等上市公司也相继实施了定向增发方案。而新近推出的武钢股份模式尤为值得关注。
有关业内人士指出,武钢模式可以概括为"增发流通股、定向增发法人股+资产收购"。即武钢集团通过这种方式将主要经营性资产注入到上市子公司,实现资产的整体上市。这种模式整合了集团与上市公司之间断裂的产业链,减弱了集团与上市公司之间的关联交易依赖度,使得武钢集团的主要钢铁经营性资产都进入了上市公司。该人士同时表示,尽管该方案能否成功还有待市场检验,但其做优做强的新思路值得上市公司借鉴。
第三,定向回购模式。
资料显示,1994年,陆家嘴股份公司曾通过协议方式以4亿元现金回购了2亿股国家法人股；2000年,云天化以5.66亿元回购了2亿股国家法人股。而就目前的情况而言,定向回购模式主要探索的是大股东以股抵债模式。具体思路为,大股东利用持有上市公司的股权进行抵债,抵债完成后上市公司将回购来的大股东股权依照《公司法》予以注销。
对此方式,有关专家发表意见称,该模式尚处于探讨阶段,但具有较强的现实意义和可操作性。我国证券市场中,大股东占用上市公司资金和资产问题比较普遍,很多国有控股股东在清偿占用上市公司资金时,往往以次充好,以高估的无形资产抵偿资金占用,有的控股股东甚至处于无资可抵的状态。为了解决上述问题,建议上市公司不妨尝试以股抵债的模式。(记者 王璐 张炜)
滕威林:TCL模式是一个里程碑
鼓励上市公司做优做强是市场持续健康发展的保证。在配合上市公司向这一目标迈进的过程中,中金公司有幸做了一些尝试,并取得了市场的认可。今天我就TCL的案例做一个简明的介绍,希望能够为更多上市公司探讨用各种创新手法做优做强,提供一些帮助和借鉴。
TCL吸收合并整体上市模式,主要是TCL集团通过协议受让的方式持有TCL通讯的全部非流通股,TCL通讯流通股股东将其所持有的TCL通讯股份按照折股比例换取TCL集团的流通股,TCL通讯的全部资产、负债及权益并入TCL集团,其现有的法人资格因合并注销。同时,TCL集团公开发行9.9亿股 A股并整体上市。
该并购方案的成功实施对于我国资本市场的发展具有重要的意义。从收购兼并的角度看,它是国内首例针对上市公司的吸收合并,而过去只有过上市公司吸并上柜公司的案例。与此同时,该方案以定向发行流通股作为支付对价,解决了我国上市公司并购支付方式的瓶颈问题,有利于大型公司之间的兼并收购。从上市融资的角度看,它是国内首次通过吸收合并已上市的子公司实现集团整体上市,构建了更大的融资平台；它也是首次公开发行同时进行吸收合并的首个案例,国际上没有过,是由国内的特殊情况造成的,不是刻意的标新立异。而从理顺治理结构的角度看,则解决了"小马拉大车"的问题,彻底清除集团公司与上市子公司之间的关联交易。
最值得一提的是,从利益相关主体的角度看,该方案实现了公司、投资者、监管者等的多赢局面。首先,TCL通讯股东在本次重组中利益未受到损害,相反,随着重组计划的实施,反而从股价的上升中获益；其次,TCL集团筹集了25亿元,为公司发展提供了充足资金；再次,通过吸收合并整体上市,TCL还可以规范运作,减少因集团公司部分资产上市而可能产生的大量关联交易,较好地保护了流通股股东的利益。该方案在国内目前环境下可操作性较强,从实施效果看,也得到了监管层和投资者的广泛认可,因此其它具备条件的上市公司可以借鉴推广。
那么,为何在诸多的方案诸如要约收购方案、反向收购方案、卖壳方案中,我们独独选择了吸收合并方案呢?因为吸收合并方案可以避免出现集团内部母子公司同时上市的情况；可以彻底解决集团内部关联交易；同时也利于实现多赢局面。
相比之下,要约收购方案在现有法律架构下,不能彻底解决剩余股东问题；也无法确保TCL通讯流通股全部股东换股,总有可能存在遗留问题。而就反向收购方案来说,集团资本相对上市公司过大,分次注资时间较长,可能错过家电行业做大做强的时机；而且,TCL集团规模过大,反向收购可能会造成TCL通讯流通股占比不足15%。至于卖壳方案,TCL通讯盈利能力好,短时间内难以找到与其具有同等盈利能力资产的收购方与之置换。在此情况下,吸收合并方案以其独特的优势脱颖而出。
在方案设计的过程中,这样几个环节显得相当重要。
首先,要设计有吸引力的换股方案。这需要满足折股价格优惠、资本增值潜力大、EPS增厚机会大这样几个条件。也就是说,该方案既要有足够吸引力的盈利空间,同时风险又是有限的。只有这样,才有可能在面临不确定性的情况下,TCL通讯流通股股东批准合并。
而根据实际情况看,方案制定的较高的折股价格和折股比例确保流通股东可以换取较多的TCL集团股票。TCL通讯流通股转换为TCL集团流通股的折股价格是以吸收合并预案公告日之前的两年零九个月的最高价格21.15元作为折股价格,由于TCL集团IPO发行价格仅为每股4.26元,折股比例高达4.96478873。依据较高的折股价格和折股比例,TCL通讯流通股股东换取了较多的TCL集团流通股股票。
其次,在程序设计上要充分保护流通股股东利益。比如在股东大会的安排上,采取了独立董事向中小股东公开征集投票权、股东大会催告程序、TCL集团在股东大会上回避表决这样几种措施。而在充分交易安排及提示的工作上,不对TCL通讯股票实行长时间的停牌,对不同意合并的股东,充分提示其在换股股权登记日之前出售其所持有的TCL通讯股票。
此外,要寻求各方利益的平衡点,而在项目执行过程中的风险管理也须引起足够的重视。
如果要做总结的话,我将此次项目成功的要素归纳为以下六点:
第一,方案的设计和执行充分考虑了各方利益,特别是流通股股东的利益,所确定的21.15元的换股价是两年来的最高价,在批准合并的股东大会上,出席会议的流通股股东以100%的赞成率批准了合并方案。
第二,对市场机会准确把握:确定折股价格时市场低迷,利于控制市场风险；IPO时抓住有利的发行窗口,保证了发行成功及后市走势。
第三,方案符合企业整体上市、提高上市公司独立性的政策导向；顺应了目前国内资本市场上改善公司治理结构、减少关联交易、提高经营透明度的趋势。
第四,TCL集团良好的企业机制与基本面是坚实基础,其实现整体上市适应了目前国内家电企业做强、做大的需求,从而能够参与国际竞争的大趋势。
第五,监管机构及有关政府部门对项目的大力支持,是方案能够得以执行的重要条件。
第六,TCL精干的项目组与中介机构完美配合、高效完成工作也是方案得以最终落实的重要因素。由于项目十分复杂,每个环节每个团队成员的贡献都成为项目成功不可或缺的因素。
有人问我,目前我们的法律体系哪一些可能阻碍了上市公司进一步做优做强?在《公司法》与《证券法》修订中值得关注的地方?
我认为,目前法律规则方面最大的问题一个是不配套,一个是不收口。前者是指法规中有相互矛盾的地方；后者是法律法规没有完成,使得操作上缺乏指导,使得上市公司与中介机构花了可能是最多的时间需要同监管部门去沟通。但是我们也注意到国内管理制度逐渐健全的速度非常快,这一定程度上弥补了法律目前的一些空白。比如有关上市公司收购管理办法的颁布,此外,包括《公司法》和《证券法》也在讨论修改,我想在这方面可能有超出我们预期的进展推出。所谓的创新,从某种程度上是预测了法律法规的发展方向,这需要有一定的前瞻性,是对中介机构及上市公司眼光的考验,这需要对国际成熟市场的了解,对国内情况也要足够熟悉。目前我觉得国内有很多事情不能作为模式来套,要具体情况具体分析,这样才不至于成为先烈而成为先锋。(中国国际金融有限公司投行执行总经理 滕威林)
王常青:做优做强关键在创新
最近一段时间以来,我们特别关注到,内地知名的、超大规模的企业掀起了新一轮境外上市浪潮。应该说我们从来不反对内地优秀企业到境外融资,实际上从1993年第一支H股上市开始,内地优秀企业利用国际资本市场确实筹得发展资金,同时扩大了国际知名度,带来了非常好的效果。但是如果企业的经营价值所在地和资本价值所在地隔离,作为企业直接服务对象的消费者无法分享公司经营价值的成果,不利于公司培养稳定的客户群体；而作为企业的投资者又无法切身体验企业经营和服务的持续改善,也将影响其对公司的正确估值,进而影响到公司股票的价格。这种消费者与投资者长期利益在相当层面的悖离,对企业经营和发展会产生深远影响。
同时,内地资本市场需要吸引优质公司的参与。大型优质企业内地上市和持续融资将增加优质大盘蓝筹股的供给,是改善市场结构,以优质增量稀释原有存量,激发市场有效需求的有效途径。通过优质产品的提供,将进一步强化与改进"价值投资"的理念,避免目前由于市场大盘蓝筹股的供给不足,导致的"价值投机"倾向。
我认为内地的优质企业完全可以利用内地资本市场来实现企业做优做强的目标。经过十余年发展,内地资本市场已经初具规模。截至2003年12月底,我国共有1287家公司通过内地股票市场累计筹资10130.11亿元。2004年2月24日,内地股票市场的市价总值48635.45亿元、流通市值15427.39亿元。同时单次筹资的最高记录不断被刷新,市场容量持续增长,机构投资者队伍不断壮大,政策环境也在逐渐改善。最近我注意到一个分析报告称,考虑到目前10万亿以上的居民储蓄,以及陆续有各种基金、境外投资机构进入股市,估计在未来三年A股市场每年的增量资金可以达到2700亿到3000亿。因此我认为内地资本市场有足够的资金来源、足够的机会来支持内地优秀的上市公司做优做强。
在现阶段利用内地资本市场实现公司做优做强目标的关键在于创新。我注意到我们这次研讨会的主题是"做优做强",而不是"做大做强",因此创新的意义就在于一个企业根据自己的特点来确定发展模式,并不是所有的企业都适合整体上市或者以小吃大。在当前的市场情况下,我认为企业应该充分利用管理层的支持导向和政策扶持,充分认识到市场的认可程度,通过中介机构的配合,设计出符合自身特点的、利用内地资本市场做优做强的途径。(中信证券股份有限公司企业融资委员会副主任兼投资银行部总经理 王常青)
竺稼:利用海外市场促进企业增长
自1993年以来,将近200家中国内地企业在海外资本市场筹资上市。这些企业的上市地主要集中在中国香港和纽约,筹资总额约436亿美元。目前,香港已经发展成为中国内地企业的离岸市场。
以摩根士丹利资本国际中国自由指数为例,目前,摩根士丹利资本国际中国自由指数由48家中国内地企业构成,按流通股调整后的市值近1500亿美元,约为摩根士丹利全球自由指数市值的1%,摩根士丹利亚太自由指数市值的14%。很多中国内地企业,如中国电信、中国石化、人保和中铝等,已经成为全球基金经理的"必备"股票,而一些中国内地企业的上市,如今年中芯国际等在海外上市,也成为海外资本市场的全球性事件。
中国内地企业为何需要到海外上市?海外上市的企业究竟有何优势?首先,海外上市为企业的发展提供了资金支持。这是非常容易理解的。以中国联通为例,中国联通1994年成立以后,一直受到发展资金匮乏的制约。2000年在中国香港和美国两地上市后筹集到57亿美元,帮助联通完全解决了资金不足的困扰。由于增加了股本金,扩大了现金流,并可以在股本金的基础上做债务融资,联通的发展跳跃了很大的一个台阶。
第二,海外上市为企业提供了重组改造、规范运作的契机。以中石化为例,2000年10月份上市后,中石化做了大量工作,通过资产剥离,减员增效,并取消很多法人机构；同时努力实现经营的国际化,向国际化标准靠拢；聘请顾问公司,降低经营成本,仅仅降低用电一项,就节省了10亿计的成本。另外,中石化引人了战略合作伙伴,国际上前三大国际石油公司都成为了中石化的战略合作伙伴。
第三,海外上市有利于提高公司的透明度和公司治理水平。不同证券市场对上市公司在公司治理和信息披露方面有不同的要求,适应这些规则,有利于上市公司提高管理水平。
第四,海外上市有利于提升企业在全球的竞争力。上市本身意味着资本市场对企业的认可,上市公司在与其他企业进行交往时,更容易得到别的公司的信任。此外,海外上市有利于企业开展并购活动和提升企业在全球的声誉和知名度。
摩根士丹利在选择中国内地企业到海外上市有自己的标准。一般来说,第一,企业从事一个有前途的行业,业务在未来有一个发展机会；第二,企业是一个有竞争性的公司,在有前景的行业中具有竞争能力；第三,企业有一个好的盈利,能够掌握实现盈利的途径；第四,有一个好的管理层。(摩根士丹利董事总经理 竺稼)
陈尚伟:国际经验值得借鉴
就内地证券市场的现状和日益成熟的投资环境,我认为,内地上市公司完全可以借助资本市场,做优做强自己的产业,从而为投资者提供积累财富的机会。下面我就以电讯盈科为例,介绍香港上市公司是如何利用资本市场达到做优做强的目标的。
1999年,得信佳有限公司由于经营不理想,被李泽楷看中,作为反收购的目标。得信佳以24.6亿港元的价格,收购李泽楷旗下盈科亚洲拓展和盈科拓展集团两家公司在内地和香港地区的地产开发和投资业务。作为代价,得信佳按每股0.31港元的价格向盈科亚洲拓展和盈科拓展集团发行约48.39亿股股票以及高达9.6亿元的可换股债券。
此外,为了保持一个好的壳资源,得信佳还将公司原有的大部分业务以及关联债务出售给原控股股东星光科技。而为了确保公众持股比例不低于25%的标准,得信佳还以0.31港元的价格,向第三方发行11.51亿股新股,筹得了3.568亿港元的资金。至此,盈科拓展控股得信佳,实现间接上市,公司更名为盈科亚洲。
而这只是盈科亚洲做优做强的第一步,甚至可以说才刚刚抬起了脚,还没有迈出去。接下来,盈科亚洲做了一件重要的事:从关联方购买优质资产,实现业务增长。它选择的是李泽楷控制的另一家公司的互联网业务。
反收购完成后,盈科亚洲向关联方盈科拓展集团收购了PCC公司60%的股份。PCC公司由盈科拓展集团和Intel共同投资,Intel拥有40%的股份。为了收购这部分股权,盈科亚洲以每股5元的价格发行了约7.52亿股,另外还赋予Intel可以在从1999年起十年内以每股5元的价格将其在PCC40%的股份换取盈科亚洲10.03亿股股份的权利,而这样处理从税法角度,保护了Intel的利益。通过注资,盈科亚洲的业务取得了长足的发展,公司向做优做强的目标又迈进了一步。
而真正实现这个目标的是,2000年,盈科亚洲收购了香港电讯有限公司100%的股份。陈尚伟认为,通过收购实现增长是上市公司做优做强的重要途径,也是借助资本市场达到目标的加速器。
此次收购,视选择的付款方式,支付价格约在1936.7亿港元到2133.8亿港元之间,收购完成后,香港电讯有限公司成为电讯盈科(由盈科亚洲更名)的全资子公司,并且不再保有在美国和中国香港独立的上市地位,其在美国的上市地位改由电讯盈科接替。
交易完成后,电讯盈科控股股东的权益从交易前的60.3%稀释到交易后的37%,但仍然为第一大股东。香港电讯有限公司此前的母公司Cabel & Wireless在此次交易后成为电讯盈科的第二大股东,持有19.6%的股份。
我认为,电讯盈科借助资本市场,利用4年多时间达到了做优做强的目标,其经验值得内地上市公司借鉴。现在香港和内地的往来更加密切,中介机构完全可以更多地互相交流和沟通,更好地为上市公司做优做强出谋划策。而作为市场主体的上市公司本身,也要抓住管理层创造的良好发展环境,不断提高自身素质,真正把企业做优做强,为投资者提供分享经济增长成果的机会。(普华(香港)会计师事务所合伙人 陈尚伟)
武飞:市场需要职业并购团体
目前国内上市公司的并购日渐活跃,我们认为其中有六个因素值得企业在并购活动中给予关注。一、企业在收购兼并之前一定要有一个清晰的购并战略和明确的购并计划。二、并购需要有一个耐心谨慎寻找目标公司的过程,通过并购一夜暴富的可能性很小。三、并购实施前需要彻底详尽的尽职调查工作。四、全面详细后续的整合计划,如果是单纯的财务性合并也需要一个后续持有或者分拆的计划。五、人才与思想方面的准备。六、组建一支经验丰富高水平的职业购并团队。
通过操作企业并购重组,我们还感受到目前在上市公司做优做强过程中存在着一些危机,那就是绝大多数国有控股的上市公司在国有资产战略性结构调整过程中,公司高管对企业的归属感与安全感正在丧失。因此在并购过程中需要考虑如何保护真正优秀的企业家与职业经理人。确保国有大股东的稳定性是上市公司做优做强的前提和根本,也是目前阶段中国存在的特殊情况。
在购并过程中的融资安排方面,我们认为未来在这方面还有很多值得期待的创新,包括认股权证以及越来越多的信托产品等。我认为所有的创新都是在执着的需求下产生的。这些战术手段如果能够与企业再融资优势充分结合,就将实现国内上市公司做优做强的理念。(国泰君安证券股份有限公司收购兼并总部副总经理 武飞)
余云辉:探索多种工具创新发展
中国资本市场和上市公司诞生于中国经济体制的转轨时期,带有明显的时代烙印,存在着诸多的问题。其中,亟需解决的是这样四大问题。
一是上市公司规模小。上市公司规模小直接约束着技术创新和市场开拓的投入,从而极大地影响了企业竞争力的提升。企业的规模不仅影响着企业的效益,而且影响着企业的安全。在全球化的经济背景下,"企业安全"的概念比盈利更重要。二是上市公司资产质量不高。三是尚未形成有效的管理层股权激励机制。四是上市公司存在股权分置问题。
鉴于以上这些情况,有必要通过金融创新,解决上市公司存在的问题。
第一,建议利用定向增发流通股的方式,做优做强上市公司。通过面向大股东定向增发流通股方式,可以解决部分集团公司整体上市问题,减少关联交易和同业竞争。通过定向增发流通股,一部分中小型企业可以通过换股的方式合并于上市公司中,实现这部分资产的证券化,让1290多家上市公司成为中小企业实现资产证券化的"上市通道"。
第二,建议利用"组合型方案",解决上市公司的股权分置问题。
解决股权分置问题的方案应该采取"价值创造型思路",利用该方案实施过程产生的现实利益和预期利益,调动各利益主体的积极性,实现多方共赢。这意味着解决这一问题必须跟其他金融工具结合起来,同IPO、再融资、定向增发流通股、整体上市和实行股权激励机制等方案结合起来,形成"组合型方案"。(德邦证券常务副总裁 余云辉)
推动
上海证交所昨日牵头召开"做优做强上市公司座谈会"。这是近年来上海证交所首次邀请部分上市公司代表和中介机构专家,与上海证交所一起共同研究如何做优做强上市公司。故而无论从此次会议本身,还是会上传递出的信息都颇具深意。
首先是会议的本身不同寻常。近年来,为了促进资本市场发展,上海证交所召开过各种类型的、国内国际研讨会、论证会、对话会和座谈会,但像昨天这样,邀请部分上市公司代表和中介机构的专家,与上海证交所一起共同研究如何进一步做优做强上市公司还是第一次。这表明,在经历了几年低迷之后,我国证券市场自去年下半年以来已经发生了巨大的变化:党的十六大关于"推动资本市场的改革开放和稳定发展"的整体方略的提出,国务院9条意见的出台……可以说,当前资本市场的大环境已经与过去几年有了很大的不同。
这个不同就是,"发展已经成为当前证券市场的主基调"。正如中国证监会主席尚福林在贯彻落实国务院9条意见讲话中表述的那样:"要用发展来解决发展的问题。"如果说,监管部门在过去几年中比较多地强调"要加强对上市公司的监管",那么,目前监管部门对良好的监管的定义已经改变为:"监管既要到位,又要防止过度"。现实的形势需要市场各方,包括证券监管部门,用发展的理念来推动上市公司做优做强,促进证券市场的改革开放和稳定发展。
需要指出的是,证券市场大环境的这种变化也给了广大上市公司深刻启示,尤其是那些致力于利用资本市场来不断发展壮大自己的上市公司。当前一定要充分认清形势,及时调整思路,积极行动起来,探索通过并购重组等各种方式,来实现做大做优做强的目标。令人可喜的是,最近一段时间以来,市场已经涌现出诸如TCL集团吸收合并、武钢定向增发等一系列成功的并购重组案例,这些案例为未来一段时期内上市公司并购重组提供很好的主流模式。
其次,此次会议可以视为是上海证交所对做优做强上市公司的实质性推动。上证所将部分具有一定代表性的上市公司召集在一起,让那些证券公司和中介机构的专业人员为其"灌输"并购重组知识,对于那些上市公司来说,既是一次有力的动员,也是一次学习的过程。
参加会议的上证所有关领导多次表示,上证所一定会加强服务,扫清技术和监管方面的障碍,坚决为上市公司做优做强创造条件。据了解,上证所还将在内部成立专职小组,加大推动上市公司做优做强的力度。
值得一提的是,做优做强上市公司仅仅是一种手段,而不是最终目的。国务院出台的9条意见中明确提出,证券市场要提供投资者分享中国经济增长的机会,要为投资者提供财富增值的机会。可见,做优做强上市公司的最终目的,还是要让投资者的财富实现增值。归根到底,无论采用哪种方式的并购重组,只有具备了完善的现代企业的运行机制,才能为投资者提供丰厚回报,赢得投资者的信任,在资本市场树立起良好声誉和品牌,进而为公司进一步利用资本市场筹集资金,做优做强创造良好的环境和条件。如果所有的上市公司都能以此为目标,如此循环往复,便可形成良性发展,促进整个证券市场改革开放。
上海证券报(2004.3.26)
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