QFII可能青睐谁

2003年03月21日

　  南方基金管理有限公司研究部 余述胜

自《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》于去年11月份公布后，QFII对哪些上市
公司感兴趣，会以什么途径进入A股市场，一直是国内投资者关心的问题。要想预测QFII会选择哪
类股票，必须先对他们的选股原则作出判断，针对国外机构投资者长期投资的理念，以下原则是他
们进入A股市场必须考虑的。

　　有B股、H股的A股上市公司不会成为投资目标，原因是目前A股股价比B股、H股股价高出很多；
　　选择行业龙头公司进行投资，有B股、H股的除外。龙头企业是经济较稳定、盈利能力较强、管
理也较规范的企业；
　　有优良的业绩纪录，经营稳定，可预期性强；
　　管理层素质高，信息披露透明度高；市值较大和流通性高；目前价格处于合理的估值水平，不
是庄股；
　　感兴趣的行业，包括自然垄断领域的上市公司，如机场、港口、高速公路和广电类公司；有中
国特色的公司，如酒类公司以及具有劳动力成本优势的纺织品公司；民族品牌公司，如海尔等；资
源类公司，包括煤矿、铁矿和旅游资源等公司；增长行业中具备竞争优势公司，如汽车类股票。

　　在分析QFII的选股原则后，结合国内A股市场股权分割的情况，我们还必须分析一下QFII会以
何种途径进入A股市场。与跨国公司进行直接投资不同，QFII是一种间接投资方式，境外投资者不
可能参与所投资公司的经营管理，也不可能以战略合作伙伴的方式进入公司，也不可能为公司带来
先进的技术和管理经验。QFII只是看好中国经济高速增长的良好态势，凭借资金优势，通过长期投
资来获得投资的长期增值，QFII不太可能对公司业绩提升带来帮助。QFII进入A股市场可能有四种
途径：在二级市场直接购买流通A股；在一级市场参与配售、配股和增发；上市公司通过对QFII定
向增发股份；受让目标公司的国有股、法人股。
　　其中，定向配售成本较低且流动性好，是QFII最喜欢的投资方式，但短期实行的可能性较小；
受让国有股、法人股，由于股份流通存在不确定性，QFII表现较为谨慎；至于一级市场，在目前实
行市值配售政策下，QFII如已持有A股，参与新股认购是顺理成章之事，配股更是理所当然，至于
增发，这要看上市公司增发价格和发展前景才能定；在二级市场上直接购买A股是最简便的方式，
但成本是最高的。
　　根据选股原则，QFII是不可能在A股市场上买已发行H股的公司的A股股票的。目前在香港上市
的一些H股，恰恰是一些行业的龙头股，这极大地缩小了QFII投资A股的范围。国外机构对此持有相
同的看法。通过计算可以发现，这种价差幅度是惊人的，平均价差高达3.63倍，且没有一个公司的
H股价格高于A股价格，国内外投资者的投资理念和估值标准差异之大可从中充分体现出来。这从反
面说明，目前国内A股市场高企的市盈率对QFII的吸引力是非常有限的，能为QFII所投资的A股股票
是不多的。
　　根据类似原则，有B股的A股公司，QFII是不会买的。在所抽取的样品公司中，沪市A股股价比B
股股价平均高出75%，深市A股股价比B股股价平均高出近100%，沪深没有一个公司的B股价高于A股
价。

　　最后，结合文章开头列举的几大选股原则，参考上市公司的股权结构（A、B、H股）和所属行
业的现行政策，我们对目前沪深1200多家上市公司进行了筛选，认为如下上市公司被QFII投资的可
能性非常大，国内投资者有可能从中发现投资机会：
宝钢股份、华侨城、海螺水泥、盐湖钾肥、新兴铸管、新钢钒、上海机场、上港集箱、深圳机
场、盐田港、上海汽车、东风汽车、招商银行、浦发银行、民生银行、青岛海尔、五粮液、贵州茅
台、雅戈尔、黑牡丹、华北制药、中原油气。（注：选股原则参考香港中银国际、德意志银行、瑞
银华宝、台湾群益等机构的观点） （中证网）